Quem aplicou R$ 10 mil no Tesouro IPCA+ 2032 em junho, quando a taxa chegou a 8,47% ao ano, pode ter um ganho líquido de 5,16% se vender agora, 98 dias depois, com o papel pagando 7,68%. A simulação da Hike Capital, obtida pelo InfoMoney, mostra que o resgate bruto seria de R$ 10.672,52, mas, descontados IR de 22,5% e custódia da B3, sobrariam R$ 10.515,66.
O ganho líquido equivale a 20,6% ao ano, quase o dobro do CDI no período, que teria deixado cerca de R$ 281. A simulação também considerou uma taxa de 7,59%, a menor desde abril, registrada no dia 11. Nesse cenário, o resgate bruto seria de R$ 10.724,88 e o líquido, R$ 10.556,22, com ganho de 5,56% (22,3% ao ano).
Segundo Maria Carolina Luchesi, especialista de investimentos da Hike Capital e autora da simulação, apenas 2,25 pontos percentuais do ganho bruto vêm do carrego. Os outros 4,4 pontos são efeito da marcação a mercado: quando as taxas caem, o preço dos títulos já emitidos sobe. O papel de 2032 reagiu a uma queda de 79 pontos-base.
O IR leva R$ 151 de um ganho bruto de R$ 672, mas o líquido ainda fica perto do dobro do CDI. “A alíquota máxima reduz o resultado, mas não o elimina”, diz Luchesi. Investimentos no Tesouro Direto estão sujeitos à tabela regressiva de IR, que começa em 22,5% para aplicações de até seis meses e termina em 15% após dois anos. Esperar a mudança de faixa também não compensa, segundo ela. A alíquota cai para 20% em 16 de dezembro, o que economizaria R$ 16,81 com os preços parados. Como cada 10 pontos-base de alta na taxa custam R$ 58 à posição, uma abertura de 2,9 pontos-base anularia o benefício. “O que define o resultado é o destino do dinheiro após a venda.”
Luchesi lembra que o preço da NTN-B depende de variáveis que o investidor não controla, como o risco fiscal e a trajetória da curva. “Enquanto a curva oscilar em nível alto, sem previsão de queda acelerada, o ganho de marcação depende de um movimento que não está contratado.”
Há quem veja mais espaço. Bruno de Paula, diretor da Ghia Multi Family Office, disse ao InfoMoney que “a maior parte do movimento (de fechamento das taxas) ainda não aconteceu”. A leitura dele é que a eleição ainda pode reduzir o prêmio de risco. Mesmo assim, a Ghia privilegia o rendimento contratado, e não a aposta na marcação.
Para a pessoa física, o problema, segundo Luchesi, é operar sem regra de saída. “Quem entra sem definir previamente o nível de taxa ou o percentual de ganho que encerra a posição tende a vender depois da reversão.” Para quem comprou com o objetivo de levar o título a 2032, a recomendação da Hike é manter da posição. Luchesi vê três situações em que realizar é coerente: quando há um objetivo para o dinheiro aplicado que não estava previsto antes do investimento; quando a posição cresceu além do peso desejado e uma venda parcial reequilibra a carteira; e quando há alternativa com retorno ajustado ao risco interessante. “Fora disso, a venda troca retorno contratado por decisão ainda não tomada.”
Para a especialista, junho foi um mês atípico, mas o nível atual segue alto em termos históricos: quem compra hoje trava 7,68% de juro real por quase seis anos. Repetir o ganho de marcação, porém, exigiria nova compressão forte. Riscos como a eleição, o fiscal, o aperto monetário nos países desenvolvidos e o petróleo acima de US$ 100 reduzem essa chance. A própria Hike reduziu a exposição a NTN-Bs em suas estratégias, por avaliar que o prêmio atual não remunera adequadamente a volatilidade da curva. A orientação dela para quem entra agora é contar com o carrego do juro real alto e tratar eventual ganho de marcação como resultado adicional, não como objetivo da operação.
